為什麼日圓漲不動？揭密深層下跌原因與2025展望

為何日圓就是漲不動？解析藏在「弱日圓」背後的深層原因與 2025 展望

近期，大家可能都注意到，日圓兌換美元的匯率又在一個相對疲軟的區間徘徊。明明地緣政治風險升溫，照理說日圓這種避險貨幣應該有所表現，而且市場也開始預期日本央行可能會朝向政策正常化邁進，怎麼日圓的升值動能卻感覺像被什麼東西卡住了呢？甚至有時候還會往下走。

作為一個長期關注市場的觀察者，我發現日圓當前的處境真的有點複雜，它正受到好幾股力量的拉扯：一邊是傳統的避險需求和政策轉向的預期提供支撐，另一邊卻又被一些結構性的因素和巨大的利差壓力給壓制。本週更是關鍵時刻，因為市場的目光正緊盯著日本央行（BoJ）和美國聯準會（Fed）的最新政策決策，他們的發言和行動很可能決定日圓短期的走向。

這篇文章，我們就一起深入聊聊，究竟是什麼原因讓日圓在看似有機會的時刻依然「軟趴趴」，以及在迎向 2025 年之際，這些因素可能帶來什麼影響。

地緣政治緊張撐腰，為何日圓還是欲振乏力？

按照過去的經驗，當全球哪裡出現「風吹草動」，像是最近中東地區那種日益升級的地緣政治緊張局勢，資金就會傾向流向被認為比較安全的資產，日圓因為其特殊的地位，常常被視為一種避險貨幣（Safe-haven currency）。所以，理論上，這種時候日圓應該會因為避險需求而受到支撐，避免大幅下跌，甚至會吸引買盤而升值。

還有一個潛在的利好是市場對於日本央行未來貨幣政策可能轉向的預期。雖然目前普遍預期日本央行在本週的會議上會維持基準利率在 0.5% 不變，但先前已有報導指出，日本央行可能會討論未來減緩日本政府債券（JGB）的購債速度，甚至討論從 2026 年 4 月起將購債速度減半。更重要的是，日本央行的決策者們似乎認為日本的通膨情況「略強於預期」，這為他們未來進一步加息留下了政策空間。

你可能會想，既然有地緣政治緊張提供避險支撐，又有未來政策正常化的預期提供想像空間，那日圓怎麼還沒顯著走強呢？這就是日圓當前困境的關鍵所在，它的升值之路遇到了非常強大的「逆風」。

在我們深入探討這些逆風前，先看看這張圖片，它或許能幫助我們想像這種多重力量拉扯的感覺。

本週金融市場超級央行週：日銀與聯準會的政策攤牌

說到影響日圓的短期因素，本週的兩場重要央行會議絕對是重中之重，堪稱金融市場的「超級央行週」。分別是日本央行（BoJ）和美國聯準會的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議。

市場對於日本央行的預期前面提到了，大概率是按兵不動，維持利率在 0.5%。但是，市場會仔細聆聽日本央行行長植田和男的發言，以及會議聲明中的字裡行間，尋找任何關於未來政策路徑的線索，特別是何時可能再次加息，或是如何調整量化寬鬆（QE）的規模。

另一方面，美國聯準會的決策同樣關鍵。雖然美國經濟數據近期表現出一定的韌性，但市場對於聯準會未來降息的預期一直存在。這種對聯準會未來可能降息的押注，其實是對美元構成壓力的因素之一。大家會關注聯準會主席鮑威爾的談話，看看他們對於通膨、就業以及未來利率路徑的最新看法。

這裡的關鍵點在於「利差」。目前美國和日本之間的政策利率存在顯著的差距，接近 4%。白話來說，把錢存在美國比存在日本能拿到更高的利息。這種利息差（Interest Rate Differential）是影響匯率非常重要的因素。如果日本央行維持利率不變，而市場對聯準會降息的預期增強（代表未來美日利差可能縮小），那理論上有利於日圓。但如果兩邊的政策前景都顯示利差短期內難以大幅縮小，甚至可能維持，那就會限制日圓的升值空間。

這兩個全球主要央行的政策決議，就像是兩股強大的電流，它們的走向和強度差異，將直接牽動美元/日圓這個貨幣對的神經，也解釋了為什麼在本週會議前，很多交易者都選擇「觀望」（Wait-and-see），不願意貿然建立大部位。

揭秘日圓升值最大阻力：投機熱潮難敵結構性逆風

現在，我們來談談日圓升值遇到的真正「硬骨頭」——那些即使有避險需求和政策預期支撐，也難以克服的結構性壓力。這也是我覺得最有趣、也最容易被大家忽略的部分。

根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據，近期投機者持有的日圓淨多頭頭寸（Net Long Position，簡單說就是看漲日圓的部位）甚至創下了歷史新高！這表示有大量的資金正在押注日圓會升值。按照常理，這麼強烈的投機買盤應該能把日圓價格推上去才對啊？結果卻是日圓升值幅度有限，甚至還會回落。

這背後的原因，就是前面提到的結構性逆風：

1. 巨大的日美利息差： 再次強調這個點。高達約 4% 的利息差意味著，如果你借日圓（低利息）去買美元資產（高利息），可以賺取不錯的利息收益，這就是所謂的「套利交易」（Carry Trade）。雖然投機者看好日圓會升值而買入，但只要利差存在，就會有另一批資金為了賺取利息而賣出日圓買入美元，這股持續性的賣壓對日圓來說是個巨大的阻力。

2. 不斷擴大的「數位逆差」（Digital Deficit）： 這是一個比較新的概念，但在數位化時代卻越來越重要。日本在軟體、雲端服務、線上影音串流、數位廣告等領域高度依賴進口，這些服務的提供商很多是美國企業，計價和支付通常以美元進行。隨著日本企業和個人對這些數位服務的需求越來越高，日本需要購買越來越多的美元來支付這些費用，形成了一個持續性的美元需求。想像一下，日本公司要訂閱微軟的雲端服務、買輝達的晶片做 AI，或者日本用戶訂閱 Netflix、Spotify，這些都需要美元，久而久之，這個「數位逆差」產生的美元需求量非常可觀。

3. NISA 制度下的海外投資熱潮： 日本在 2024 年改革並擴大了「小額投資免稅制度」（NISA）。這個制度鼓勵日本國民將儲蓄投入股票或基金，而且有部分額度是投資海外資產的。改革後的 NISA 提供了更高的免稅投資額度和更長的免稅期限，極大地刺激了日本散戶投資海外股票和 ETF 的熱情。當日本投資者通過 NISA 買入美股 ETF 或其他海外資產時，他們需要將日圓兌換成美元（或其他外幣），這無疑又增加了市場上對美元的需求，對日圓構成貶值壓力。

你看，雖然有投機客在買日圓，但這些由利差、數位服務進口和國民海外投資所產生的「結構性美元需求」實在太強大了，它們形成了一股持續的、來自日本國內的日圓賣壓，像逆風一樣抵銷了投機性買盤帶來的升值力量。這就是為什麼日圓在面對美元時，常常顯得力不從心。

為了更清楚地看到哪些因素在拉抬日圓，哪些在壓制日圓，我整理了一個簡單的表格：

從這個表格可以看出，雖然有支持日圓的因素，但壓制它的力量，尤其是結構性的美元需求，是非常強勁且持續的。

接著來看這張圖片，它可能代表了日圓目前遇到的困境：前進的路充滿阻礙。

美元/日圓 技術面觀測：關鍵價位與短期展望

從技術分析的角度來看，美元/日圓（USD/JPY）這個貨幣對的走勢也反映了當前的多空拉鋸。根據我觀察，美元/日圓在 144.75-145.00 附近遇到了一個比較明確的技術阻力區域。這表示每當匯價漲到這裡附近，就會面臨比較大的賣壓，不容易突破。這個區域就像一個天花板，限制了美元/日圓的上升空間，也就間接限制了日圓的貶值空間（美元漲不動，日圓就不容易跌）。

而在下跌方面，144.00 和 143.50 區域則形成了重要的支撐。這意味著如果美元/日圓跌到這些位置，可能會吸引買盤進場，支撐住匯價，讓它不容易繼續往下掉。這兩個區域就像地板一樣，提供了一個緩衝。如果匯價真的跌破了 143.50，那可能預示著更大幅度的下滑。

所以，本週的日本央行和聯準會決議之所以重要，很大程度上就是看他們的政策信號會不會強烈到足以打破這些技術面上的僵局，推動美元/日圓突破阻力向上，或是跌破支撐向下。

總結：日圓多空交織，短期看央行，長期看結構

總結一下，日圓目前的匯率表現，是多種複雜因素交互作用下的結果。短期內，地緣政治緊張和對日本央行未來政策正常化的預期為日圓提供了一定的支撐，但這股支撐力顯得相對有限。

本週，市場的聚焦點無疑在日本央行和聯準會的政策決議上。這兩大央行的態度，特別是關於未來利率路徑的指引，將是決定美元/日圓短期方向的最主要因素。它們之間的政策分歧，尤其是利差的變化預期，將直接影響美元/日圓的走勢。

然而，從更中長期的角度來看（甚至可以說是影響 2025 年日圓走勢的關鍵），日圓面臨的結構性逆風，包括巨大的日美利差、不斷擴大的數位逆差以及 NISA 制度下強勁的海外投資所產生的結構性美元需求，是限制日圓大幅、持續升值的深層原因。除非這些結構性因素發生根本性改變（例如日美利差大幅縮小，或者日本的貿易結構出現大變化），否則即使有投機者的大力買入，日圓的升值之路依然會充滿挑戰。

未來日圓的走向，將是投機性頭寸變動與日本國內結構性美元需求之間的博弈，再加上兩大央行未來政策路徑的演變共同決定的結果。對於關注日圓匯率的朋友來說，理解這些複雜的因素，才能更全面地掌握日圓的潛在風險與機會。

最後，送上這張圖，代表著市場和日圓未來可能面臨的選擇與方向。